[100세시대 재테크]원화 가치 상승과 주식시장

올해 들어 우리 주가지수가 내수 업종을 중심으로 세계 평균보다 더 높은 상승률을 기록하고 있다. 원화 가치 상승이 그 원인이고 하반기에도 유사한 양상이 나타날 확률이 높아 보인다.

올해 5월 말까지 세계 주가지수(MSCI 기준)는 전년 말보다 4.5% 상승했다. 선진국 주가지수는 4.2% 올랐다. 선진국 중에서 미국의 S&P500지수가 0.5% 상승에 그쳤으나 독일의 DAX 지수는 20.5%나 올랐다. 홍콩과 브라질 주가가 크게 상승한 영향으로 신흥국 주가지수는 7.6% 오르면서 선진국 주가 상승률을 넘어섰다.

같은 기간 우리 코스피는 12.4% 상승하면서 세계나 신흥시장 주가지수보다 더 올랐다. 코스피 업종별로 보면 건설업 46.7%, 전기가스업 43.9%, 금융업 24.7% 상승 등으로 내수 관련 업종이 더 올랐다. 수출 중심인 전기전자업 주가지수는 3.7% 상승했다.

우리 주식시장에 이런 모습이 나타난 것은 원화 환율 하락(원화 가치 상승) 때문일 것이다. 2000년 1월에서 2025년 5월 통계로 분석해보면 달러당 원화 환율이 1% 하락하면 코스피는 0.79% 상승했던 것으로 나타났다. 업종별 탄력도를 보면 건설업이 1.16%, 금융업이 0.96% 높았고 전기전자업은 0.59%로 낮았다.

지난해 말 1472.3원이었던 원·달러 환율이 5월23일에는 1366.5원까지 하락했다. 문제는 환율이 더 떨어질 것인가에 있다. 원·달러 환율 결정 요인을 고려하면 환율이 더 하락할 확률이 높다. 원·달러 환율 결정에 영향을 주는 변수는 달러인덱스(달러화지수)와 더불어 일본의 엔이나 중국의 위안 등 상대국의 환율이다. 이 외에 한국과 미국의 금리차나 경상수지도 환율 변동에 영향을 주었다.

이들을 설명변수로 원·달러 환율을 종속변수로 회귀 분석해서 환율의 적정 수준을 추정해볼 수 있다. 2001년 1월부터 2025년 5월까지 통계로 추정한 5월 말 적정 원·달러 환율은 1180원으로 나타났다. 실제 환율은 1383.1이었으니 원화 가치가 17% 저평가된 셈이다.

단기에 원·달러 환율이 적정 수준까지 급락하지는 않을 것이다. 그러나 환율을 결정하는 요인을 보면 원·달러 환율은 더 떨어질 확률이 높다. 원·달러 환율 결정에 가장 큰 영향을 미치는 경제변수는 달러인덱스다. 달러인덱스가 연초 110에서 5월 말에는 99 수준까지 하락했다. 미국 경제 상황을 고려하면 달러인덱스는 더 떨어질 확률이 높다. 올해 미국 경제성장률이 크게 둔화할 전망이다. 미국 국내총생산(GDP)의 69%를 차지하는 소비 증가세가 둔화하면서 올해 성장률이 1% 안팎에 그쳐 지난해(2.8%)보다 낮아질 전망이다.

중장기적으로 달러 가치가 하락할 가능성이 높다. 우선 국제통화기금(IMF) 전망에 따르면 세계 GDP에서 미국이 차지하는 비중이 2024년 26.4%에서 2030년에는 25.7%로 하락한다. 앞으로 6년간 달러인덱스가 하락한다는 의미를 담고 있다. 또 미국의 대내외 불균형 확대도 달러인덱스 하락 요인이다. 미국의 대외순부채가 GDP에서 차지하는 비중이 2020년 16.7%에서 2024년에는 89.3%로 급증했다. 같은 기간 연방정부 부채도 GDP 대비 89.9%에서 124.1%로 증가했다.

이와 더불어 세계 중앙은행의 외환보유액 가운데 달러 비중이 2000년 71.1%에서 2024년에 57.8%로 줄었다. 미국으로 외국인의 직접투자나 증권투자 자금 유입이 조금이라도 줄어들면 달러인덱스는 하락할 것이다.

이런 요인을 고려할 때 달러인덱스가 하락하고 원화 가치는 더 오를 전망이다. 원화 가치가 상승할 때 1년 정도의 시차를 두고 우리 경제에서 수출과 제조업 생산은 둔화했고 서비스업 등 내수는 증가했다. 이 시기에 외국인이 우리 주식을 순매수하면서 코스피도 상승했다. 지난해 8월부터 올해 4월에 36조5000억원을 순매도했던 외국인이 5월에는 1조3000억원 순매수했다. 6월 이후에도 외국인 순매수가 이어지는 가운데 원화 가치와 더불어 코스피도 상승할 전망이다. 외국인 주식 매수로 전기전자업 주가지수도 오르겠지만, 여전히 내수업종이 주가 상승을 이끌 전망이다.

김영익 서강대 경제대학원 겸임교수