▶ 목표주가 35,000원… 2020년 꾸준한 성장 기대…

- 4Q19 Preview: 견조한 성장 지속 중

- 2020년도 꾸준한 성장 지속 기대

4Q19 연결 기준 매출액 1,227억원(+12.3%, 이하 yoy 기준 성장률 동일), 영업이익 195억원(+17.3%)으로 이번 분기에도 꾸준한 성장을 이어나갈 것으로 전망한다. 여전히 성장성은 건강기능식품이 견인할 것으로 기대한다. 별도 기준 매출액은 1,063억원(+12.0%), 영업이익 167억원(+19.4%) 예상한다. 사업부문 별로 건강기능식품 매출액 642억원(+18.2%), 화장품 매출액 420억원(+4.0%) 전망한다. 주력 고객사의 해외 수출 사업 확대에 따라 매출이 꾸준한 가운데 최근 국내 건강기능식품 시장의 확대로 주요 고객사 이외의 물량 증가가 성장을 이끌어 나갈 것으로 예상한다.

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콜마비앤에이치(200130)는 직접 개발한 헤모힘 제품을 바탕으로 주요 고객사인 애터미와 함께 국내 시장에서 고성장을 기록하고 있다. 최근 실적에서 보여줬듯이 향후 애터미 사업은 해외 진출 확대에 따른 수출 물량이 성장을 이끌어줄 것으로 기대한다. 내년 애터미는 5-6개 국가에 추가적으로 진출할 계획이다. 더불어 동사 자체적으로 애터미 이외 고객사의 거래도 확대시키면서 성장세가 이어질 것으로 기대한다.

애터미 이외 고객사 매출액은 2017년 310억원, 2018년 410억원, 2019년E 670억원 예상한다. 내년에도 40% 성장하며 950억원 기록할 것으로 기대한다. 이에 2020년 연결 기준 매출액은 5,149억원(+13.5%), 영업이익 843억원(+14.8%) 전망한다. 중장기적으로는 최근 진행되고 있는 중국 사업이 가시화될 시 해외부문에서의 성장성이 점차 부각받을 것이다.

최근 국내 건강기능식품 산업의 성장과 동사의 경쟁력을 바탕으로 2020년에도 안정적인 성장세가 지속될 것으로 예상한다. 주력 고객사 이외 및 해외 부문의 성장은 기존 원고객사 리스크와 이에 따른 밸류에이션 할인에 대한 해소 측면에서 긍정적이라 판단한다. 따라서 동사에 대해 긍정적인 매수 관점과 목표주가 3.5만원을 유지한다.

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