[일문일답]ELS·ARS 대책 "궁극적으로 파생시장 발전에 도움될 것"

[아시아경제 임철영 기자]금융위원회가 27일 최근 불안정한 글로벌 금융시장 상황을 감안해 주가연계증권(ELS) 등 파생결합증권에 대한 모니터링을 강화하고 시장 리스크가 확대되는 경우 특정 파생결합증권 발행을 일정기간 제한하는 방안을 추진한다고 밝혔다.

투자자보호 요구가 높았던 절대수익추구형스와프(ARS)도 일반투자자 대상 발행은 제한하고 사모형태로만 발행할 수 있도록 할 계획이다.

ELS, ELB, DLS, DLB 등 파생결합증권의 발행 잔액은 지난 6월말 기준으로 94조4000억원을 기록했다. 발행잔액은 2010년 대비 4.2배 급증했고, 증권사 총 자산의 26.5%를 차지할 정도로 큰 비중을 차지하고 있다.

최근 파생결합증권 발생의 특징은 원금 비보장형 ELS 발행증가, 복수의 지수를 기초자산으로 하는 지수상품 증가, ARS 등 복잡한 상품 등장, 개인투자자 대상 공모발행 증가, 신탁을 통한 판매 확대 등으로 요약할 수 있다.

금융위 관계자는 “저금리 상황에서 상대적으로 높은 수익을 내는 투자처로 인식된 점이 주요한 증가 원인으로 작용했다”며 “다만 최근 파생결합증권의 큰 폭 증가가 어떤 위험요인을 가지고 있는지 사전에 점검하고 선제적인 대응방안을 모색할 필요가 있다”고 설명했다.

다음은 일문일답.

-대책을 발표할 정도로 현재 파생결합증권 시장관련 리스크가 심각한 상황인지?
▲최근 글로벌 금융시장 변동성 확대로, 파생결합증권의 주요한 기초지수가 되는 주요 증시(홍콩 HSCEI, KOSPI200 등)도 큰 폭 하락한 것은 사실이나 아직 시장 리스크를 우려할 상황은 아니다. 홍콩 및 우리 증시가 최근 큰 폭 하락했으나 주요 녹인(Knock-in) 구간에 이르기까지는 아직 여유가 있는 상황이다.

최근 5년간 최저점과 비교해 보더라도, 주요 Knock-in 구간이 보다 낮게 위치하고 있어, 가까운 시일에 대규모 파생결합증권 손실이 발생할 가능성은 크지 않다고 판단한다.

이번 대책은 최근 파생결합증권의 큰 폭 증가로 인해 잠재된 위험 요인이 어떤 것인지 사전에 점검하고, 리스크가 현실화되기 이전에 선제적으로 조치를 취하기 위함이다.

-이번 대책이 파생상품 시장 활성화와 상충되지는 않는지?
▲이번 대책은 특정지수에 대한 쏠림현상을 완화하여 시스템리스크 발생을 방지하고, 발행사 건전성 및 상품 운용의 투명성 제고를 통해 투자자 보호를 강화하는 것을 핵심으로 하고있다.

개별 발행사 입장에서는 효율적인 기초자산 선택이 전체적으로 시장위험을 확대하는 '구성의 오류'를 방지하고, 투자자가 발행사의 건전성과 파생결합증권 구조에 대해 충분히 이해하고 투자할 수 있는 제도적 장치를 마련하는 것이다.

이러한 조치들은 파생결합증권에 대한 투자자들의 신뢰를 제고함으로써 궁극적으로 파생시장 발전에 도움이 될 것으로 예상한다.

-특정지수를 기초로 한 파생결합증권 발행을 제한할 수 있다고 하였는데, 제한 조치의 구체적인 기준이 무엇인지?
▲파생결합증권 발행을 제한할 정도로 쏠림현상이 발생했는지 판단하기 위해서는
① 해당 기초자산의 움직임과 그에 따른 파생결합증권 수익률 변화가 전체 파생결합증권시장에 대한 투자자 신뢰에 미치는 영향, ② 파생결합증권 발행에 따른 헤지과정에서 발생하는 자금운용 수요가 기초자산 가격의 움직임에 미치는 영향 및 이로 인한 불완전 헤지 가능성 여부, ③ 이러한 요인들이 발행사의 건전성에 미치는 영향 등에 대한 종합적인 고려 등이 필요하다.

앞으로 시장상황을 보아가며 보다 구체적인 기준들을 마련하겠지만 잠정적으로 파생결합증권(전체 또는 종류별) 총 발행잔액 대비 해당 기초자산 활용 파생결합증권 발행액 비중, 해당 파생결합증권의 헤지 물량의 관련 기초자산 시장 규모 대비 비중 등이 고려된다.

-증권사에 대한 스트레스테스트를 실시한다고 하는데, 현재 증권사의 유동성·건전성 수준이 우려할만한 수준인지?
▲우리 증권사의 유동성, 건전성 지표는 양호한 수준을 유지하고 있다. 유동성 비율은 지난 3월말 138%로 충분한 유동성을 보유하고 있으며, 건전성 기준인 NCR도 여전히 400%를 상회하는 등 양호한 수준이다. 또한 2분기 증권사 당기 순익(1.2조원)은 2007년 2월 이후 8년만에 최고치를 기록하는 등 수익성도 개선되는 모습을 보이고 있다.

이번 방안의 취지는 글로벌 금융시장 변동성 등에 선제적으로 대응할 수 있도록 향후 스트레스테스트를 정례화하여 지속적인 점검체계를 구축해 나가는 데 있으며 올해 실시하는 스트레스테스트는 최근 글로벌 금융시장 변동성에 대비해 우리 증권사들에 잠재된 위험은 없는지 점검하는데 중점을 두어 실시할 계획이다.

-파생결합증권으로 조달한 자금에 대한 운용규제를 강화할 경우, 발행사의 수익성이 악화될 우려는 없는지?
▲이번 대책을 통해 도입되는 운용규제의 주요 내용은 특별계정 도입을 통해 파생결합증권 발행자금 운영관련 투명성을 제고하고 발행사의 신용평가 주기를 단축하여 투자자에게 발행사 신용도에 대한 보다 정확한 정보를 제공하는 것으로 발행사의 비용부담 증가로 수익성이 일부 저하될 수 있으나, 그 규모는 크지 않을 것으로 전망이다.

또한 그 비용은 시스템리스크 방지와 투자자 보호를 위해 증권회사가 불가피하게 부담해야하는 것으로 증권업계에 대한 신뢰제고를 통해 장기적으로는 수익성에도 도움이 될 것으로 기대한다.

-다른 자금조달수단과 달리 파생결합증권(사채)으로 조달한 자금에 대해 특별계정으로 분리하는 이유는?
▲발행자의 신용위험(주식, 채권)이나 기초자산의 가격변화 위험(펀드)에만 노출되어있는 다른 금융상품과 달리 파생결합증권·사채에 투자하는 투자자는 발행사의 신용위험과 기초자산의 변동 모두에 영향을 받는다.

그러나 일반투자자가 양자를 모두 적절히 파악하기는 곤란하며 일반투자자의 경우 파생결합증권·사채에 투자하는 것이 기초자산에 투자하는 것으로 오해하는 경우도 다수 존재한다. 또한 발행사가 헤지를 위해 기초자산을 보유하는 경우에도 펀드 등에 비해 헤지자산 관리의 투명성이 부족하여 투자자가 투자위험을 정확히 파악하기 곤란하다.

이러한 점들을 고려하여 파생결합증권·사채 발행자금의 운용과정에서 보유하게 되는 자산 관리의 투명성 제고를 위해 특별계정을 도입하고, 일반계정과 구분해 회계처리 하도록 할 필요가 있다.

-앞으로 증권사가 ARS 발행을 계속할 수 있는 것인지?
▲ARS는 투자자보호에 문제가 없는 범위에서 발행을 지속적으로 허용할 예정이다.다만 ARS 상품의 복잡성 등을 감안하여 사모방식으로 전문투자자를 대상으로 발행하는 경우만 허용할 것이다.

ARS가 파생결합증권으로서 성격에 부합하도록 지수산출 등 제반 과정이 이루어진다는 전제 하에 허용된 것으로 발행사는 다음과 같은 사항을 준수해야 한다. 발행사는 앞으로 포트폴리오 운영, 지수산출에 있어 발행사의 자의성이 개입되지 않도록 운용지시를 하는 투자자문사의 독립성을 충분히 확보해야 한다. 또한 지수의 산출과 검증 과정이 객관적이고 투명하게 이루어질 수 있도록 정해진 제반 절차(채권평가사가 지수산출 담당, 산출결과를 내부통제부서 등에 보고 등)를 철저히 준수해야 한다. 마지막으로 투자자에 대해 지수산출, 포트폴리오 운영현황 등을 정확하고 적시성 있게 지속 제공해야 한다.

임철영 기자 cylim@asiae.co.kr