한화證 "삼성물산·제일모직 합병 무산 가능성 높아"

[아시아경제 김민영 기자]한화투자증권은 15일 삼성물산과 제일모직의 합병에 대해 "7월17일 열리는 주주총회 표 대결에서 이기는 것이 쉽지 않다고 판단한다"며 미국 헤지펀드 엘리엇 매니지먼트(엘리엇)의 관여로 무산될 가능성이 높다고 주장했다.

김철범 한화투자증권 리서치센터장은 "현재 상황에서 삼성 측의 우호지분이 19.8%인데 비해, 7.1%를 소유한 엘리엇 측에 우호적일 것으로 보이는 외국인 투자자의 지분은 26.7%나 있기 때문"이라며 "10.2%의 지분을 보유한 국민연금 역시 어떤 태도를 취할지도 유동적"이라고 말했다.

합병이 성사돼도 해외소송까지 간다면 삼성 측이 합병을 포기할 수 있다고도 했다. 소송에 소요되는 잠재적 비용 때문이다. 해외소송에서 합병비율을 자산 기준으로 선정하면 엘리엇의 손해배상 청구액은 2조~3조원에 달한다. 반면 삼성 측이 삼성물산 치분을 추가로 10%포인트 늘리는 데 소요되는 비용은 1조원 수준이다. 지분 취득보다 소송에 들이는 비용이 배 가까이 드는 셈이다.

또 합병이 무산된다면 삼성물산 주주는 보유전략을, 제일모직 주주는 차익실현 전략을 취하라고 조언했다. 김 센터장은 "삼성물산의 저평가 매력이 부각되고 이로인해 가치의 정상화가 진행됨으로써, 향후의 상승여력이 40%에 이를 것으로 분석된다"며 "반면에 제일모직 주주에게는 향후 주가가 합병 발표 이전의 수준으로 회귀한다고 전망하여, 현 수준에서 차익실현 전략이 유리하다"고 판단했다.

거꾸로 합병이 성사된다면 삼성물산·제일모직 주주 모두 차익실현에 나설 것을 제안했다. 그는 "합병법인 주가의 상승여력이 우리의 기존 일반 지주회사 밸류에이션 기준을 적용하면 -8.6%이며, 시장의 높은 기대치가 반영된 컨센서스 중간값을 적용해도 5.0% 상승여력에 불과하기 때문"이라고 설명했다.

김민영 기자 argus@asiae.co.kr